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三个关键策略，炼成万亿规模。来源丨超越 J Curve在美国众多公立大学系统中，加州大学（UC）长期被视为“黄金标准”。这不仅源于其卓越的学术实力——75项诺贝尔奖、10所顶尖校区和6个学术医疗中心，更得益于其背后高度专业化、规模庞大的资产管理体系。前不久，加州大学首席投资官办公室（UC Investments）发布2024年-2025年投资报告，揭开了其庞大的资产管理规模。截至2025年6月30日，UC Investments管理的总资产达到1980亿美元，较上年增加180亿美元。两个数据分别约合1.36万亿人民币和1242亿人民币。从历史维度看，自2014年现任首席投资官 Jagdeep Singh Bachher 上任以来，总资产规模已增长逾一倍，累计增加1030亿美元。值得一提的是，这支管理团队仅有21名投资人员，却人均管理约94亿美元的资产，远高于行业平均水平的11亿美元，体现出极致的运营效率。其背后的成功，来自一套被称为“UC投资之道”的方法论：增配公开股票、坚持被动投资和保持流动性优势。而私募资产则在它的策略中，处于低配水平。其私募股权占比仅为10.3%，显著低于耶鲁、哈佛等同行。我们就借着这份年报，来看看这家全球最具影响力的校园基金，是如何成为超级LP的，又是如何看待私募股权投资的。一年大赚180亿美元在分析其投资逻辑之前，我们有必要先介绍一下UC Investments资产的内部结构。UC Investments所管理的资产主要分为三大板块：退休金（Retirement）、捐赠基金（Endowment）和营运资金（Working Capital）（见下表）。截至2025年6月30日，退休金规模最大，达到1544亿美元，其中包括1105亿美元的养老金和439亿美元的退休储蓄计划。其退休储蓄计划是美国第二大公共固定缴款计划，覆盖36.4万名成员。捐赠基金总计311亿美元，由一般捐赠基金和蓝金捐赠基金（Blue & Gold Endowment Pool）构成。一般捐赠基金规模为241亿美元，已有93年历史，支持全校3000多个基金和30万名学生；蓝金捐赠基金于2019年推出，规模为70亿美元，已连续五年成为全美表现最好的大学捐赠基金之一。营运资金为125亿美元，用于支持10个校区和6个医疗中心的日常运营及项目建设，其中包括98亿美元的总回报投资池和27亿美元的短期流动性池。2024-2025财年，UC Investments这三大板块资产的回报都表现不俗。旗下最主要的产品中，蓝金捐赠基金净回报15.8%，连续第五年跑赢所有其他产品，也超过了全美所有同类型大学捐赠基金。UC养老金净回报12.7%，整体捐赠基金净回报13%，营运资金净回报9.6%。这些回报直接转化为资产的实质性增长。总资产从2024年的1800亿美元跃升至1980亿美元，一年增加了180亿美元。三个关键策略炼成万亿规模这些收益主要来自三个关键决策。第一，积极增加公开股票配置。过去11年间，UC Investments公开股票在总资产中的占比从50%提高到63%，债券占比反而从31%降到15%。公开股票成为资产增长的最大驱动力。特别是美国科技股，尤其是七巨头（Magnificent 7），贡献了标普500指数35%的权重，而AI主题的股票继续领涨。全球科技板块在2024-2025财年上涨了26%。UC Investments的公开股票持仓中，72%集中在美国市场，并持续看好美股。第二，坚持被动投资和低成本策略。被动投资的本质是放弃主动选股和择时，仅通过复制市场指数来获取市场平均回报。这种方式不需要雇佣大量分析师，也不需要频繁交易，因此运营成本极低。UC Investments有84%的资金以被动指数基金的形式运作。蓝金捐赠基金是这一理念的极致体现。该基金于2019年3月由首席投资官Jagdeep Singh Bachher以2.5亿美元启动，目标是打造一个极度简单、透明、低成本的投资工具，为大学各校区提供充足的流动性、稳定的回报，并几乎不产生额外费用。基金的命名源自加州大学的代表色蓝色和金色。蓝金捐赠基金实行100%被动管理，仅持有80%的股票和20%的债券，不配置对冲基金、私募信贷或任何其他另类资产。截至2025年，该基金规模已增长至70亿美元，六年增长28倍。在2024-2025财年，蓝金基金实现了15.8%的净回报，连续第五年成为全美表现最好的大学捐赠基金，并跑赢了加州大学旗下所有其他投资产品。更关键的是，整个UC Investments的外部管理人数量减少了90%，累计节省管理费超过50亿美元。被动资产规模增长了五倍。第三，灵活运用流动性优势。2025年4月，受关税消息影响，市场在一周内下跌了12%。在此期间，UC Investments并未出现恐慌性抛售。由于持有大量现金和高流动性资产，该机构得以在市场低位买入优质资产。低配私募股权的三个考量再回到咱们一级市场。私募资产在UC Investments的投资组合中占比不高，过去十一年的增长幅度也远低于公开股票。截至2025年6月30日，UC Investments的总资产中，私募资产（包含私募股权、房地产、私募信贷、实物资产等）合计占比19.7%，其中私募股权占比10.3%。与公开股票63.4%的占比相比，私募资产明显处于次要位置。而且，过去11年间，私募资产的占比仅从18%提高到20%，增加了2%，而公开股票增加了13%。这并不是因为私募股权不赚钱。事实上，一般捐赠基金中的私募股权投资组合长期表现良好，近年来配置比例甚至有所提高，11年来从9%提升到25%。但UC Investments整体上刻意控制私募资产的增长速度，甚至低于许多同行。原因有三。其一，流动性优先。CIO Bachher反复强调，他们与许多大学捐赠基金不同，选择对私募资产保持“战略性低配”。私募股权、房地产等资产通常锁定期长、赎回困难，在市场危机时无法快速变现。而UC需要随时支持10个校区、6个学术医疗中心的日常运营、薪资发放和工程建设。保持充足的流动性，意味着他们可以在市场动荡时继续买进，而不是被迫卖出。过去一年，当其他机构因资金锁定而无法行动时，UC Investments用现金完成了一笔硅谷土地收购。其二，成本与透明度。UC Investments大幅削减了外部管理人的数量，终止了其中90%的合作关系。对于保留的私募股权合作伙伴，UC要求完全的透明度：必须详细说明他们如何为UC的资金赚钱，否则就撤资。这种严苛的筛选标准，也限制了可合作的私募管理人数量。其三，对资金过度集中的资产保持警惕。CIO团队认为，当一个资产类别变得过于热门、资金蜂拥而入时，未来的回报往往会令人失望。近年来私募资产吸引了大量资本，估值高企，UC选择不追高，而是将更多资金留在公开市场。他们相信，公开股票市场仍然是最可靠、最透明、成本最低的长期增长路径。值得注意的是，即使在私募股权内部，UC也并非均匀配置。养老金（Pensions）资产1105亿美元中，私募股权仅占12%；而一般捐赠基金（General Endowment Pool）的PE占比更高，达24%。因为捐赠基金的投资期限更长，可以承受一定流动性折价。但总体而言，整个UC Investments的私募资产占比被严格控制在20%左右，远低于耶鲁等顶级捐赠基金（通常超过30%）。上述策略的成效在回报上得到了验证。蓝金捐赠基金没有一分钱私募资产，却连续五年成为全美表现最好的大学捐赠基金。而整体组合也实现了12.1%的总回报（截至2025年6月30日的一年期净回报）。2025-2026财年第一季度（7-9月），总资产进一步增长到2090亿美元，增加了110亿美元。从2014年到2025年，UC Investments用简化、低成本的纪律，证明了大型公共机构完全可以不追随所谓的“耶鲁模式”或“加拿大模式”，走出自己的一条路。这条路的核心很简单：在能够获得流动性和透明度的领域下重注，对复杂、昂贵、低流动性的资产保持克制，然后用省下来的费用和留出来的现金，在市场最需要的时候出击。点击购买，开启阅读
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ （来源：网易科技）SpaceX、OpenAI和Anthropic上市计划，正在重塑投资者对亚洲科技股的布局逻辑。市场人士普遍预期，这三家公司融资所带来的新一轮资本开支浪潮，将为亚洲硬件供应链提供强劲催化剂，推动AI主题交易从头部芯片股向更广泛的电子元件、冷却设备、电力基础设施等细分领域扩散。据IG International市场分析师Fabien Yip测算，上述三家公司的上市合计可能带动700亿美元的额外AI支出，叠加各大超大规模云服务商已承诺的逾7500亿美元资本开支，市场对AI基础设施融资可持续性的担忧有望得到一定程度缓解。芯片股估值承压，资金寻找新洼地数据中心建设浪潮已令亚洲硬件企业成为本轮AI行情的核心受益方，但高速上涨之后，部分主流标的的估值压力正在累积。Eastspring Investments香港公司亚洲股票组合专家Ken Wong表示：他透露，其团队目前在亚洲科技策略中低配半导体，转而侧重电子元器件制造商。资金集中度限制和单股持仓上限，也在客观上推动基金经理向供应链下游延伸。Jupiter资产管理组合经理Sam Konrad看好鸿海精密和广达电脑的服务器组装业务，以及芯片设计公司联发科，理由是：供应链瓶颈扩散，细分赛道各显其能随着半导体短缺从芯片端向下游蔓延，供需失衡正在加剧，吸引资金提前布局。今年以来，MSCI亚洲宽基指数中表现领先的个股，包括韩国三星电机和日本揖斐电，均是服务器电子元器件领域的代表性企业。IG的Yip还点名日本卫浴品牌Toto，该公司向芯片制造设备提供陶瓷材料，属于AI投资链条上的"远端"受益者。法国巴黎资产管理公司的Song Zhe认为，行情下一阶段"应是个股分化行情，而非无差别买入半导体"。其团队聚焦中国在先进封装、基板、测试、光互联、电力、散热及服务器相关领域、"盈利上调仍能支撑估值"的公司。电力供应成关键瓶颈，能源股受资金追捧数据中心的快速扩张令电力供应成为下一个显著瓶颈。核能与新能源因此受到更多关注，尤其是在伊朗战争推高油价的背景下，清洁能源替代逻辑进一步强化。韩国市场今年全球领跑，太阳能企业HD现代能源解决方案和核能工程企业大宇建设均跻身涨幅居前个股之列。印度方面，阿达尼集团推进绿色供电数据中心的布局，带动旗下能源板块走强，成为印度市场为数不多的AI概念受益标的。GAM资产管理基金经理Jian Shi Cortesi将电力视为"最被低配的瓶颈赛道"，但同时提示风险：AI行情第二阶段的不确定性高于第一阶段。若AI实际需求无法支撑当前投资规模，企业可能削减资本支出，届时市场将面临基础设施过剩和估值大幅回调的风险。Swiss-Asia资产组合经理Brian Ooi对变压器、燃料电池、电缆、燃气轮机等电力设备方向保持关注，并将SpaceX、OpenAI和Anthropic的融资行动视为继续持有AI股的积极信号。他说：
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